Bond Trading 201: Jak handlować Curve Bond Trading Trading 201: Curve Trading Jak inwestorzy wykorzystują zmiany w kształcie krzywej dochodowości W obrocie obligacjami 102, rozmawialiśmy o tym, jak profesjonalni traderzy obligacji handlują oczekiwaniami zmian stóp procentowych (o których mowa jako outrights). Handel obligacjami odbywa się również w oparciu o oczekiwane zmiany krzywej dochodowości. Zmiany kształtu krzywej dochodowości zmienią relatywną cenę obligacji reprezentowanych przez krzywą. Załóżmy na przykład, że masz stromo nachyloną krzywą rentowności w górę Tak jak poniżej: Krzywa stopy procentowej Na tej krzywej dwuletnia wynosi 0,86, a 30-letnia daje 4,50 - rozpiętość 3,64. Może to prowadzić do przekonania przedsiębiorcy, że 30-letni okres był tani, w porównaniu z dwuletnim okresem. Gdyby ten przedsiębiorca oczekiwał, że krzywa rentowności ulegnie spłaszczeniu, mógłby jednocześnie przejść długą (kupić) 30-letnią i sprzedać krótką 2-letnią. Dlaczego przedsiębiorca miałby wykonywać dwa jednoczesne transakcje, zamiast po prostu kupować 30-letni lub sprzedający krótki 2-letni, ponieważ jeśli krzywa rentowności ulegnie spłaszczeniu, zmniejszając spread pomiędzy 2-letnim a 30-letnim, może to być wynikiem cena 2-letniego spadku (zwiększenie plonu) lub ceny 30-letniego okresu rosnącego (zmniejszenie wydajności) lub kombinacji tych dwóch. Aby przedsiębiorca mógł czerpać zyski z długiego 30-letniego okresu, obstawiali, że spłaszczenie krzywej będzie wynikiem 30-letniego wzrostu ceny. Podobnie, jeśli w krótkim 2-letnim okresie obstawiają, że cena 2-letniego spadnie. Jeśli zajmują obie pozycje, nie muszą wiedzieć, w jaki sposób stopy procentowe będą się przesuwać, aby osiągnąć zysk. Takie transakcje są neutralne rynkowo w tym sensie, że nie są zależne od wzrostu lub spadku rynku w celu osiągnięcia zysku. W tej i następnych lekcjach zbadamy, w jaki sposób profesjonalni traderzy obligacji oczekują zmian w kształcie krzywej dochodowości i handlują tymi oczekiwaniami. Jaka jest siła napędowa, która determinuje kształt krzywej dochodowości Jak się okazuje, polityka pieniężna Rezerwy Federalnej w odpowiedzi na cykl koniunkturalny determinuje kształt krzywej dochodowości, a także ogólny poziom stóp procentowych. Niektórzy handlowcy będą używać wskaźników ekonomicznych, aby śledzić cykl koniunkturalny i próbować przewidzieć politykę fedów, ale cykl koniunkturalny jest bardzo trudny do naśladowania, podczas gdy Fed jest bardzo przejrzysty w podejmowaniu decyzji politycznych, więc większość inwestorów stosuje się do Fed. Wróć do naszej dyskusji w Bond Trading 102: Prognozowanie stóp procentowych. Tam stwierdziliśmy, że kiedy Fed ustala poziom stopy funduszy federalnych, ma bezpośredni wpływ na stopy krótkoterminowe, ale ma mniejszy wpływ na dalszą poprawę rentowności. Z tego powodu zmiany stóp funduszy federalnych mają tendencję do zmiany kształtu krzywej dochodowości. Kiedy Fed zwiększa stopy funduszy federalnych, stopy krótkoterminowe mają tendencję do wzrostu bardziej niż stopy długoterminowe, a tym samym spłaszczenia krzywej dochodowości. Spłaszczająca się krzywa oznacza, że zmniejszają się różnice między krótkoterminowymi skarbcami a długoterminowymi skarbcami. W tym otoczeniu inwestorzy kupią dłuższe papiery skarbowe i krótsze krótkoterminowe papiery skarbowe. Odwrócona krzywa rentowności wynika z tego, że Fed podnosił stopy krótkoterminowe do bardzo wysokich poziomów, ale inwestorzy oczekują, że te wysokie stopy zostaną wkrótce obniżone. Odwrócony krzywa rentowności często wskazuje, że gospodarka zmierza w kierunku recesji. Kiedy Fed obniża stopę funduszy federalnych, krzywa rentowności ma tendencję do przesuwania się, a inwestorzy będą kupować krótki koniec długiego końca krzywej. Stroma dodatnio opadająca krzywa wynika z utrzymywania przez Fed niskich stóp krótkoterminowych, ale inwestorzy oczekują wzrostu stóp. Zwykle dzieje się to pod koniec recesji i często jest oznaką, że gospodarka wkrótce się odwróci. W jaki sposób inwestorzy nawiązują strategiczne transakcje krzywej Profesjonalni inwestorzy zajmujący się obligacjami strukturyzują swoje strategiczne transakcje na krzywej rentowności, aby były neutralne na rynku1 (określane również jako neutralne w czasie), ponieważ chcą jedynie uchwycić zmiany stóp względnych wzdłuż krzywej, a nie zmiany ogólnego poziomu stóp procentowych . Ponieważ dłuższe papiery dłużne są bardziej wrażliwe na cenę niż obligacje krótkoterminowe, handlowcy nie idą długo i krótko w równych kwotach obligacji krótkoterminowych i obligacji długoterminowych, ważą pozycje w oparciu o względny poziom wrażliwości cenowej dwóch skarbów . Takie ważenie pozycji jest znane jako współczynnik zabezpieczenia. Jak wskazano w Instrumentach dłużnych 102 w dyskusji na temat czasu trwania i wypukłości, wrażliwość cenowa obligacji zmienia się wraz z poziomem stóp procentowych. Handlowcy obligacji nie będą więc utrzymywać wskaźnika zabezpieczenia na stałym poziomie przez cały okres trwania transakcji, ale będą dynamicznie korygować współczynnik zabezpieczenia w miarę zmiany rentowności obligacji. Chociaż istnieją różne sposoby mierzenia wrażliwości obligacji na cenę, większość inwestorów stosuje miarę DV01. który mierzy zmianę ceny obligacji, której dotyczy zmiana stóp procentowych o 1 punkt bazowy. Na przykład, jeśli DV01 obligacji 2-letniej wynosi 0,0217, a DV01 z 30-letniej wynosi 0,1563, współczynnik zabezpieczenia wynosiłby 0,15630,0217 lub 7,2028 do 1. Na każde 1 000 000 pozycji inwestor bierze 30 - rok, weźmie on pozycję przeciwną w wysokości 7 203 000 w ciągu 2 lat. Gdy stopy procentowe ulegną zmianie, przedsiębiorca dokona ponownego obliczenia DV01 każdej obligacji i odpowiednio dostosuje pozycje. Płaskie lub odwrócone krzywe rentowności dają traderom obligacji unikalne możliwości w zakresie obrotu strategicznego, ponieważ nie są one często spotykane i zwykle nie trwają zbyt długo. Zwykle występują one w pobliżu szczytów cyklu koniunkturalnego, kiedy Fed utrzymuje stopy funduszy federalnych na znacznie wyższych poziomach. Kiedy stopy funduszy federalnych są niezwykle wysokie, inwestorzy na dłuższym końcu krzywej nie spodziewają się, że te wysokie stopy przeważają w długim okresie, więc rentowności na długim końcu nie rosną tak bardzo. Handlowcy wykorzystają to poprzez zwarcie dłuższych terminów zapadalności i długie krótkie terminy zapadalności. Inna możliwość, która nie pojawia się bardzo często, ma miejsce w czasach skrajnych zawirowań gospodarczych, gdy rynki finansowe doświadczają znaczącej wyprzedaży. W tych okresach inwestorzy będą sprzedawać swoje akcje i niższe instrumenty dłużne o ratingu i kupować krótkoterminowe obligacje skarbowe. Zjawisko to określa się jako lot do jakości. Krótkoterminowe ceny skarbowych rosną, powodując wzrost krzywej dochodowości, szczególnie widoczny na bardzo krótkim końcu krzywej. Handlowcy często sprzedają krótkie krótkoterminowe obligacje skarbowe, a kupujące obligacje dalej na zakręcie. Ryzyko związane z tą branżą polega na tym, że trudno jest ocenić, jak długo potrwa, zanim spread zysków zmieni się z powrotem na bardziej normalne poziomy. Czynniki, które wpływają na P L L transakcji krzywej strategicznej Zmiany relatywnych rentowności obligacji w obrocie na wykresach strategicznych nie są jedynym czynnikiem determinującym zysk lub stratę z transakcji. Inwestor otrzyma odsetki kuponowe od obligacji, które są długie, ale będzie musiał zapłacić odsetki kuponowe od obligacji, którą pożyczają, aby sprzedać krótko. Jeżeli dochód z tytułu odsetek uzyskany z pozycji długiej jest wyższy niż dochód wypłacony na pozycji krótkiej, zysk ulega zwiększeniu, jeżeli zapłacone odsetki przekraczają kwotę otrzymaną, zysk maleje lub strata ulega zwiększeniu. Kiedy przedsiębiorca długo kończy krótki koniec krzywej i zwiera długi koniec, wpływy z krótkiej pozycji nie są wystarczające do pokrycia długiej pozycji, więc inwestor będzie musiał pożyczyć pieniądze na zakup długiej pozycji. W takim przypadku koszt przeniesienia musi być uwzględniony w PULL handlu. Uważa się, że transakcje wymagające pożyczek w celu sfinansowania niedoborów gotówkowych między zakupem a krótką sprzedażą mają ujemne koszty przeniesienia. podczas gdy transakcje o przychodach z krótkiej sprzedaży, które przekraczają kwotę zakupu, mają pozytywne wyniki. Pozytywny carry dodaje do PampL, ponieważ nadwyżka gotówki może przynieść odsetki. Advanced Strategic Curve Trades Profesjonalni traderzy obligacji mają również strategie radzenia sobie z postrzeganymi anomaliami kształtu krzywej dochodowości. Jeśli przedsiębiorca widzi nietypowy wypukły garb w części krzywej, istnieje strategia, aby postawić zakład, że garb spłaszczy się. Na przykład, jeśli istnieje garb między 2-letnim a 10-letnim, trader zajmie neutralną krótką pozycję w okresie 3-letnim i 10-letnim i kupi skarbiec w środku zakresu tego samego Trwanie. W tym przykładzie zrobiłby to 7-letni. Jeżeli anomalia była wklęsłym spadkiem na krzywej, przedsiębiorca mógł kupić obligacje krótko - i długoterminowe i sprzedawać krótko półprodukt, jednak ten handel wiązałby się z ujemnym przenoszeniem, więc inwestor musiałby mieć silne przekonanie, że anomalia zostać poprawione, a korekta spowodowałaby znaczną zmianę cen względnych. 1 Podczas gdy handlowcy określają te transakcje jako neutralne na rynku, nie są naprawdę całkowicie neutralni. Strategie krzywych oprocentowania: ocena wartości obligacji Bond Curve strategii są bardziej wyrafinowane strategie przewidywania stóp procentowych uwzględniają różnice stóp procentowych dla różnych warunków obligacji, Struktura kwotowa stóp procentowych. Jak wiemy, stopy procentowe ulegają zmianie. Zmiana nie jest jednak spójna pod względem warunków w zależności od warunków rynkowych i ekonomicznych. Na przykład we wrześniu 1996 r. Krótkoterminowe stopy procentowe (bony skarbowe) w Kanadzie wynosiły nieco ponad 4, a długoterminowe stopy procentowe (obligacje 30-letnie) wynosiły prawie 8. Wykres stóp procentowych dla obligacji o różnych warunkach jest nazywany krzywa rdquo. Strategia krzywej rentowności umiejscowiłaby portfel obligacji, aby najbardziej zyskiwać z oczekiwanej zmiany krzywej dochodowości. na podstawie prognozy ekonomicznej lub rynkowej. Jeśli stopy procentowe zmieniają się o tę samą kwotę dla wszystkich warunków obligacji, mówi się, że krzywa dochodowości ma porównywalną wartość. To prawie nigdy się nie zdarza. Kiedy wzrasta różnica między krótko - i długoterminową stopą procentową. krzywa dochodowości jest określana jako "stopa zwrotu", gdy różnica między stopą krótko - i długoterminową maleje, a krzywą dochodowości mówi się o krzywej dochodowości. Inwestor spodziewający się zacieśnienia polityki pieniężnej i krótkich stóp procentowych, aby podnieść stopy wyższe niż długoterminowe, może przyjąć portfel ldquobarbellrdquo z bardzo krótkimi i bardzo długimi obligacjami. Byłoby to oparte na założeniu, że połączone wyniki portfela ldquobarbellrdquo byłyby lepsze niż portfela ldquobulletrdquo całkowicie z obligacji średnioterminowych. Planiści krzywych plonów odnoszą się do pozycjonowania portfela, ponieważ transakcje ldquobutterflyrdquo odbywają się z transakcją Ldquowingsrdquo, która jest krótką i długotrwałą składową krzywej dochodowości oraz ldquobodyrdquo jako środkową częścią transakcji. Strategie krzywych dochodowych mogą obejmować całą krzywą rdquo lub ograniczać się do pewnego określonego obszaru, takiego jak obligacje średnioterminowe. Zapas w handlu stratega krzywej dochodowości to matematyka obligacji. Czas trwania jest wykorzystywany jako miara wrażliwości portfeli na zmianę stóp procentowych. Wypukłość jest wykorzystywana jako miara zmiany czasu trwania i wrażliwości cenowej w różnych scenariuszach stóp procentowych. Mówi się, że menedżerowie mają podobne do wypukłości rdquo, gdy przechodzą na wyższe obligacje o wypukłości i prawdopodobnie obniżają swoją rentowność portfela. Wujek Pipeline od 1996 r. Współpracuje z Finansowymi Pipetami. Jest ekspertem w dziedzinie inwestycji i posiada bogate informacje finansowe. Od inwestowania w obligacje po zarządzanie osobistymi finansami, wuj Pipeline jest miłym wujem, który zawsze służy pomocą finansową. Zawsze uparty, ale nigdy nudny, jego wnikliwe anegdoty i proste wyjaśnienia pomogą ci podjąć lepsze decyzje dotyczące twoich pieniędzy. Jest jak sztywny twardy trunek lekko trudny do połknięcia, ale niezwykle rozgrzewający i pomocny w końcu. Strona internetowa: finpipeFixed-Income Analysis: Konstrukcja krzywych rentowności, strategie inwestycyjne i analiza ryzyka Analiza stałych dochodów: konstrukcja krzywej rentowności, strategie inwestycyjne i analiza ryzyka Ten pięciomodułowy kurs zorientowany na praktyków koncentruje się na zrozumieniu, w jaki sposób krzywa rentowności wpływa na portfel strategie i zarządzanie ryzykiem. Kurs obejmuje ćwiczenia interaktywne, które pomagają w nauczaniu i interpretowaniu przyszłych i domniemanych kursów spot, czasu trwania i wypukłości oraz stosowanie spreadów skorygowanych o opcje w różnych typach papierów wartościowych. Interaktywna wersja online tego kursu jest dostępna do kupienia. Bernd Hanke, CFA, obecnie pracuje jako konsultant w dziedzinie zarządzania inwestycjami. Do 2009 r. Był zarządzającym aktywami w GSA Capital Partners LLP, londyńskim funduszu hedgingowym, gdzie badał zarządzanie kapitałem i portfelem ilościowym w neutralnym dla rynku kontekście. Przed rozpoczęciem pracy w GSA Capital, dr Hanke pełnił funkcję wiceprezesa w Quantitative Investment Strategies w Goldman Sachs Asset Management w Nowym Jorku, gdzie skupił się na ilościowym rozliczaniu kapitału i modelowaniu ryzyka, który był wykorzystywany do zarządzania długoterminowymi funduszami inwestycyjnymi oraz neutralne na rynku fundusze hedgingowe. Otrzymał doktorat z finansów w London Business School, koncentrując się na empirycznych wycenach aktywów i wpływie płynności na ceny aktywów. Dr Hanke został czartererem CFA w 2003 roku. Gregory G. Seals, CFA, jest dyrektorem finansów o stałym dochodzie i behawioralnym w CFA Institute w Charlottesville w stanie Wirginia, gdzie opracowuje treści edukacyjne, programowanie, konferencje i publikacje związane ze stałym dochodem. i finansowanie behawioralne dla właścicieli kart. Przed dołączeniem do CFA Institute w maju 2008 r. Pan Seals spędził 14 lat w Smith Breeden Associates, ostatnio na stanowisku starszego menedżera portfela i dyrektora firmy. Zarządzał instytucjonalnymi bazowymi portfelami papierów o stałym dochodzie i specjalizował się w zadłużeniu korporacyjnym na poziomie inwestycyjnym. Pan Seals handlował również portfelami papierów wartościowych zabezpieczonych hipotekami i zarządzał nimi. Przed rozpoczęciem swojej kariery w zakresie zarządzania pieniędzmi Pan Seals prowadził kursy wprowadzające na California State University i St. Josephs College w Indianie. Pan Seals ma licencjat z finansów i tytuł MBA na California State University. Użytkownicy, którzy czytają ten artykuł, również czytają analizę dochodów i dochodów: konstrukcja krzywej zysku, strategie inwestycyjne i analiza ryzyka Analiza stałych dochodów: krzywa zysku, strategia handlowa i analiza ryzyka Ten pięciomodułowy, zorientowany na praktyka kurs koncentruje się na zrozumieniu, w jaki sposób krzywa dochodowości wpływa na strategie portfela i zarządzanie ryzykiem. Kurs obejmuje ćwiczenia interaktywne, które pomagają w nauczaniu i interpretowaniu przyszłych i domniemanych kursów spot, czasu trwania i wypukłości oraz stosowanie spreadów skorygowanych o opcje w różnych typach papierów wartościowych. Interaktywna wersja online tego kursu jest dostępna do kupienia. Bernd Hanke, CFA, obecnie pracuje jako konsultant w dziedzinie zarządzania inwestycjami. Do 2009 r. Był zarządzającym aktywami w GSA Capital Partners LLP, londyńskim funduszu hedgingowym, gdzie badał zarządzanie kapitałem i portfelem ilościowym w neutralnym dla rynku kontekście. Przed rozpoczęciem pracy w GSA Capital, dr Hanke pełnił funkcję wiceprezesa w Quantitative Investment Strategies w Goldman Sachs Asset Management w Nowym Jorku, gdzie skupił się na ilościowym rachunku zysków i strat oraz modelowaniu ryzyka, który był wykorzystywany do zarządzania długoterminowymi funduszami inwestycyjnymi oraz neutralne na rynku fundusze hedgingowe. Otrzymał doktorat z finansów w London Business School, koncentrując się na empirycznych wycenach aktywów i wpływie płynności na ceny aktywów. Dr Hanke został czartererem CFA w 2003 roku. Gregory G. Seals, CFA, jest dyrektorem finansów o stałym dochodzie i behawioralnym w CFA Institute w Charlottesville w stanie Wirginia, gdzie opracowuje treści edukacyjne, programowanie, konferencje i publikacje związane ze stałym dochodem. i finansowanie behawioralne dla właścicieli kart. Przed dołączeniem do CFA Institute w maju 2008 r. Pan Seals spędził 14 lat w Smith Breeden Associates, ostatnio na stanowisku starszego menedżera portfela i dyrektora firmy. Zarządzał instytucjonalnymi bazowymi portfelami papierów o stałym dochodzie i specjalizował się w zadłużeniu korporacyjnym na poziomie inwestycyjnym. Pan Seals handlował również portfelami papierów wartościowych zabezpieczonych hipotekami i zarządzał nimi. Przed rozpoczęciem swojej kariery w zakresie zarządzania pieniędzmi Pan Seals prowadził kursy wprowadzające na California State University i St. Josephs College w Indianie. Pan Seals ma licencjat z finansów i tytuł MBA na California State University. Użytkownicy, którzy czytają ten artykuł, również czytają
No comments:
Post a Comment